浙商重大推荐&三年一倍股||山推股份·邱世梁/王华君

来源：市场投研资讯

（来源：浙商证券研究所）

稳舵三帆

任凭风浪起，稳坐钓鱼船。浙商研究认为，当前背景下，应坚定信心，积极关注红利资产+内需资产+自主资产三条主线，推出【稳舵三帆】系列推荐，彰显分析师最强信心，研究所最严把关，助力机构投资者不畏风浪，砥砺前行。

机械——山推股份（000680.SZ）

推荐起始日期：2025年4月10日

推荐首席

二十年高端制造投研经历，多次获新财富、水晶球、金牛第一名。

新财富最佳分析师机械行业9年上榜，其中2年第1名，5年前3名。

浙商证券机械团队

团队特色：承第一品质，做深度研究

标签推荐：三一重工，徐工机械，山推股份，中国船舶，杭氧股份，北方华创，罗博特科，巨星科技，上海沿浦，浙江荣泰，拓邦股份，华翔股份

团队成员：邱世梁，王华君，何家恺，李思扬，王一帆，陈姝姝，姬新悦，张筱晗，徐琛奇，蒋逸

推荐理由

工程机械低估值强阿尔法品种，推土机迈向全球，挖掘机打开空间。公司公告董事长提议回购股份，并在未来用于股权激励等。

超预期点

1、市场担忧美国关税政策或对公司海外业务产生较大影响。我们认为：公司在美业务收入占比不足0.1%，美国增加关税对公司的影响有限。中国对美国加征关税有望加速大马力推土机、矿用挖掘机等矿山机械高价值量产品实现国产替代。

2、市场担忧俄罗斯市场存在较大的下滑风险。我们认为：考虑到俄罗斯报废税带来的短期冲击有望逐步减弱，以及若俄乌冲突缓解有望带来俄乌重建需求等因素影响，我们预计俄罗斯市场不利影响有望逐步减弱。同时，我们预计公司非洲、东南亚、中东等新兴市场出口收入有望快速增长。

3、市场担忧公司挖掘机业务能否做大做强。我们认为：公司有望通过挖掘机业务发力，打开市场空间、提升公司估值。公司挖掘机业务依托推土机销售渠道及山东重工集团平台和供应链优势，有望快速崛起。

驱动因素

1、回购激励：4月9日晚，董事长提议1.5~3亿元回购股份，并在未来适宜时机用于股权激励或员工持股计划等，彰显公司发展信心。

2、挖掘机：挖掘机业务有望发力，打开市场空间、提升公司估值。

3、推土机：大马力推土机出口与国产替代，有望助力盈利能力提升。

4、降本控费：公司积极推进降本控费，2023年公司实现降本1.54亿元。

检验与催化：

检验的指标：公司挖掘机业务收入；公司归母净利润增速、扣非归母净利润增速；公司出口区域增速；公司大马力推土机销量。

催化剂：公司挖掘机业务取得突破；公司业绩超预期；出口区域增速超预期；大马力推土机销量超预期。

盈利预测

预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.52亿、14.51亿、18.95亿元，同比增长37%、38%、31%（2024-2026年CAGR为34%）。

估值分析

4月10日收盘价对应2024-2026年PE分别为12、9、7倍，处于机械行业PE估值低位。维持“买入”评级。

风险提示

基建、地产投资不及预期；海外贸易摩擦风险。

关于浙商重大推荐/重点推荐

产品级别：AAA（最高）

产品亮点：研究员最强信心推荐，研究所最严格把关，全所最高标准的推荐。

认准【浙商重大推荐/重点推荐】标识。

产品定义：

「重大推荐」①逻辑特别清晰；②股价位置合适，一般底部推荐。

「重点推荐」①逻辑特别清晰；②上涨趋势明朗，一般右侧推荐。

关于浙商甄选||三年一倍股

产品级别：AAA（最高）

产品亮点：

甄选好公司型的好股票，三年视角出发在β中找α，跟踪最紧、服务最优。

产品定义：

全所严格甄选出的“三年一倍”标的，深度研究、前瞻挖掘好公司型好股票。